货币剖析:日元（JPY）

　　宏观经济概况 　　日本是世界第三大经济体，2004年国内生产总值超过4.6兆美元(仅次于美国、欧元区和欧洲货币联盟)。 是第二大的单一经济体系。 日本也是世界上最大的出口国之一，每年的出口额超过了5000亿美元。 商品的制造和出口，如电子和汽车，是经济的主要驱动因素，约占国内生产总值的20%。 这引起了持续的贸易顺差，尽管有严重的结构性缺陷，但还是为日元创造了内在的需求。 不仅是出口的差别化，日本也是原材料进口的差别化。 在进出口方面，日本的主要贸易伙伴是美国和中国。 中国的廉价商品占据了日本进口市场的最大份额。 中国已成为日本越来越重要的贸易伙伴，2003年超过美国，成为日本最大的进口来源。 　　主要出口市场 　　1 .美国 　　2 .中国 　　3 .韩国 　　4 .中国台湾 　　5 .中国香港 　　主要进口来源 　　1 .中国 　　2 .美国 　　3 .韩国 　　4 .澳大利亚 　　5 .中国台湾 　　日本泡沫破裂 　　要了解日本的经济，首先必须了解日本经济泡沫的原因和紧随其后的泡沫破裂。 　　20世纪80年代，对于在亚洲寻求投资机会的国际投资家来说，日本的金融市场是最有魅力的市场之一。 有亚洲地区最发达的资本市场，其银行体系也被认为是世界上最强大的体系之一。 当时，日本经历了异常的经济增长和接近零的通货膨胀。 这引起了对经济快速增长的期待，提高了资产价格，促进了信用的快速扩大，导致了资产泡沫的发展。 从1990年到1997年，资产泡沫破裂，资产价格下跌了10兆美元。 其中，房价下跌幅度约占整体下跌幅度的65%，相当于国家两年产值。 资产价格的下跌导致了日本的银行危机。 危机从20世纪97年代初开始，到1997年发展为完全崩溃的系统危机，接着，许多着名的金融机构破产了。 20世纪80年代，资本泡沫达到顶峰时，很多银行和金融机构向建筑业者和房地产开发商融资，以土地为抵押。 资产泡沫破裂后，许多发展商违约，这些银行必须承担贷款损失，部分抵押物的价值比贷款发行时的价值下跌60%到80%。 由于这些银行机构规模巨大，以及他们对公司融资的作用，银行危机对日本经济和全球经济产生了巨大影响。 大量的倒闭、下跌的股价和崩溃的房地产业，削弱了日本的经济约20年。 　　除银行危机外，所有的工业都是无差别的，日本也有最高的债务水平，超过了国内生产总值的140%。 由于国家财政状况恶化，国债增加，日本经历了10年以上的经济停滞。 由于沉重的债务负担，日本仍然不得不承受流动性危机的风险。 银行业在很大程度上依赖于政府的救济行为。 因此，日元对政治的发展动向很敏感，政府高官的发言中，货币政策和财政政策可能发生潜在的变化，紧急融资计划等谣言。 　　货币政策和财政政策的制定者——日本中央银行 　　日本中央银行是日本主要货币政策的制定者。 1998年，日本政府通过法律使日本中央银行在运营上的独立性与财政部(译注:日本大藏省)独立，赋予了货币政策上的一切控制权。 但是，尽管政府打算分离决策权，大藏省还是负责汇率政策。 日本中央银行根据大藏省的指示，实行所有日本政府的外汇交易。 日本中央银行的政策委员会由中央银行总裁、副社长两人和其他六人组成。 货币政策会议每月举行两次，会议后会立即提供简报和新帖子。 日本中央银行也发表了政策委员会的月度报告书( Monthly Report )和月度经济报告书( Monthly Economic Report )。 由于政府不断自主刺激经济增长，这些报告十分重要，从中可以观察到日本央行视角的变化、新货币政策和财政政策措施的线索。 　　大藏省和日本中央银行是非常重要的机构，两者都有影响货币变动的能力。 因为大藏省是外汇干预的指挥家，所以关注和理解大藏省官员发表的最新评论是很重要的。 作为出口型经济系统，日本政府倾向于支持弱日元。 因此，如果日元对美元大幅度上涨，或者上涨过快，日本中央银行和大藏省的官员会口头表达他们的担心，或者说不赞成日元现在的汇率和变动状况。 这些发言经常震撼市场，但重要的是，如果政府官员的评论充斥市场，没有具体行动，市场对这些评论没有反应。 但是，大藏省和日本中央银行在参与外汇市场方面有着悠久的历史，为了符合日本最大的利益，积极操纵日元汇率，因此他们的评论是完全不能忽视的。 在控制货币政策上，日本中央银行最常用的工具是公开市场操作。 　　公开市场操作这些业务集中在管理原抵押金的夜间业者的借出利率( Overnight Call Rate )上。 日本中央银行将零利率维持一段时间。 这意味着日本中央银行不能通过进一步降低利率刺激经济增长、消费支出和流动性。 为了维持零利率，日本央行必须公开市场操作，操纵市场流动性。 其目标是隔夜业者将利率归零。 买卖票据，买回购协议和日本国债，操纵市场的流动性。 一次回购业务同意现金购买者(借款人)将证券卖给现金供应者(借款人)，日后回购相同类型和数量的证券。 这种结构类似担保借款，借款人应向借款人支付利息。 这些回购业务的日期通常非常短，从一天到几周。 　　关于财政政策，日本中央银行继续考虑各种方法处理不良贷款。 其中包括设定通货膨胀目标，将民间银行的一部分国有化，重新包装银行的坏帐，以折扣价格出售。 现在政策还没有决定，但政府积极考虑这些和其他的选择。 　　圆的重要特性 　　整个亚洲强弱的代表。 　　日本的国内生产总值在亚洲地区是最大的，所以日本作为亚洲广阔地区强弱的代表。 日本有亚洲最发达的资本市场，曾经是想进入亚洲地区的投资家的主要目的地。 日本也和亚洲的伙伴有很多贸易往来。 因此，日本的经济问题和政治不稳定性有可能扩展到亚洲其他国家。 然而，这种溢出效应并非单方面的。 其他亚洲各国的经济问题和政治问题也给日本经济带来很大影响，影响日元的汇率。 例如，在七大工业国家中，日本与朝鲜有着最密切的关系，朝鲜政治的不稳定给日本和日元带来了很大的风险。 　　日本中央银行参与市场实践。 　　在外汇市场上，日本中央银行和大藏省是非常积极的参加者。 他们的漫长历史，在不满意日元汇率的时候，进入外汇市场介入。 日本是一个非常政治的国家，政府高官和大型民间机构的负责人有着密切的关系，大藏省决定日元贬值的时候，只关心他们的头脑中非常狭窄的部分。 由于日本中央银行是这样活跃的参加者，因此与市场变动和其他参加者非常一致。 日本中央银行定期从银行收到大型对冲基金的头寸信息，如果知道投机家站在市场的另一边，日本中央银行有可能介入让自己获利最多。 日本中央银行和大藏省的参与通常有三个主要因素: 　　1 .日元升值/贬值的金额。 历史上，当日元在6周内达到7日元以上的话，会引起中央银行的介入。 美元/日元为晴雨表，7日元相当于700点，表示从117.00到125.00的振幅(参照图10.5 )。 　　2 .美元/日元的现行汇率。 历史上，在日本中央银行反对强日元的一切干预中，汇率超过115的只有11%。 　　3 .投机头寸。 为了使介入的效果最大化，日本中央银行和大藏省在市场参加者有反头寸时介入。 交易者可 　　在美国商品期货管理委员会( CFTC )的主页www.cftc.gov上，可以找到国际货币市场( International Monetary Market，IMM )的首付报告书，测量市场参加者持有的首付。 　　·日元的变动对时机很敏感。 　　接近日本财政年度末( 3月31日)时，日本的出口商为了周游外国资产，日元的交叉货币对变得非常活跃。 此时对日本银行特别重要，他们必须重组资产负债表以满足金融服务管理局( Financial Services Authority )的准则。 其中银行规定根据市场价格计算持有证券。 与回流资产相关的日元需求被预想，投机者打算提高日元的价格，从增加的日元中获利。 因此，会计年度结束后，根据投机家平仓等人的头的大小，日元有下跌的倾向。 　　不仅财政年度未开放，时机也是每日交易的主要原因之一。 伦敦和纽约的交易者通常在交易机上吃午饭，而日本的交易者从美国东部时间下午10点到11点，有外出吃1小时午饭的倾向，只有一个初级交易员留在办公室。 因此，日本的午餐时间，市场流动性非常不足，此时容易发生变动。 除了这个期间，日本和伦敦的时间段，日元的变动经常有秩序，只要没有发出突发性的公告，政府高官就会发表评论，公布意外的经济数据。 但是，在美国时间段，由于美国的交易者积极制造美元和日元的首付，日元显示出非常高的变动性。 　　银行账户受到广泛关注。 　　因为日本经济危机的核心来源于日本银行的不良融资问题，外汇市场的参与者对银行业的账本非常注意。 这些银行反映出任何违反的危险，失望的利益，更严重的不良贷款被报告，日本经济有更深的问题。 因此，银行账户的变化也影响到日元的变动。 　　套期保值交易的效果。 　　近年来，由于投资者积极寻求高收益资产，套期保值交易越来越普遍。 因为日元是所有工业国家中利率最低的货币，所以它是套利交易中卖出或借入的优先货币。 最常用的利息货币对是英镑/日元，澳大利亚市日元，新西兰万日元，甚至美元/日元。 利率交易者空卖日元的高收益货币。 因此，由于价格差缩小而进行套期保值交易的相反操作，会导致购入日元或卖出其他货币，实际上对日元是有利的。 　　日本重要经济指标 　　以下所有经济指标对日本都非常重要。 但是，由于日本是以制造业为中心的经济体系，所以必须关注制造业的数据。 　　国内生产总值( Gross Domestic Product )国内生产总值( GDP )是日本生产和消费的所有商品和劳务的季度和年度总和。 通过把来自家庭的商业和政府的支出和来自外国的净采购合计起来，计算国内生产总值。 GDP物价下降指数是将按时价计算的GDP转换为以固定美元表示的GDP的指数。 对于外汇市场的参与者来说，GDP的初始值报告是最重要的。 　　短观调查( Tankan Survey )短观调查是对日本公司进行的短期经济调查，一年发表4次数据。 该调查包括9000多家公司，分为大型、小型、中型、个人企业四大类。 为日本商业气候提供整体印象，引起外汇市场参与者的关注。 　　国际收支( Balance of Payments )国际收支的信息使投资者了解日本的国际经济业务，包括商品贸易、服务贸易、投资收益和资本流动。 经常项目常被用作反映国际贸易的好指标。 这些数据每月和半年公布一次。 　　雇佣状况( Employment )日本的管理调整机构( themanagementandcoordinationagencyofjapan )每月发表一次雇佣数据。 就业情况反映了全国工作场所的数字和失业率。 这些数据基于现有劳动力市场的统计调查。 由于数据的即时性和作为经济活动领先指标的重要性，这些数据的公布是备受关注的经济指标。 　　工业产值( Industrial Production )工业产值指数反映了日本制造业、采矿业和公用事业公司的产量趋势。 产量是指生产的产品总数。 这个指数包括用于在日本国内销售和出口的产品。 农业、建筑业、交通运输业、电信业、贸易、金融和服务业、政府生产和进口部分除外。 工业生产指数按照各行业基本期间内的相对重要度，对各构成部分进行加权，计算数值。 投资者认为，工业产值和累积库存与总产量有很强的关联，能够较好地反映经济的现状。